作者 | 张子悦
编辑 | 李固
作为“廉价的黄金”，白银年内价格涨幅已经超过了真正的黄金。
截至5月29日收盘，伦敦现货白银站上每盎司32美元，创下近三年新高。上海期货交易所（SHFE）白银期货主力合约报收8539元/千克，上涨2.45%。
银价涨势凶猛，加之价格门槛低，让银条、银砖、银饰等实物白银，受到越来越多普通投资者的青睐。大家都在猜测，“黄金平替”或许已经出现？
但故事的另一方面是，有业内人士向《新浪蜂鸟》表示，实物白银不易保存、持有成本高、利润空间小且流通变现难，并没有投资者想象中好入场。
一些机构也认为，当下白银价格或已处于非理性上涨状态，建议投资者不要过度追涨。
▍超越黄金的白银
根据市场的规律，当出现不确定性时，人们往往会倾向于选择“真金白银”这样的避险资产。
今年3月以来，金、银、铜等贵金属涨势凶猛。在持续的保值需求和价格上涨的刺激下，先是黄金投资需求走强，后金价上涨引发了“多米诺效应”，让白银在一众投资品中脱颖而出，接过接力棒，继续领跑贵金属增长。
截至5月29日，白银今年的价格涨幅已经全面超越了黄金。
上周，沪银主力合约创下近11年历史新高，于5月21日触及8733元/千克的最高点，后经过短暂的回调，5月29日再度强势上涨，期价重回高位，收盘上涨2.45%至8539元/千克。而同期沪金价格表现偏弱，延续调整势头。
国际市场上，伦敦银上周破2022年4月以来的震荡区间上沿26美元/盎司，触及32美元高位仍未止步。
金投网数据显示，截至29日15时，现货白银报价7.4元/克。Wind数据显示，年初至今，现货白银价格累计上涨约36.6%，高于现货黄金价格约17.4%的涨幅。
银价飞涨、黄金投资成本过高的背景下，实物白银看起来成为了“黄金投资平替”。
社交平台上，不乏投资白银获利的声音，“买30公斤白银月赚1万5”“两块银砖一年赚7.2万”“买了投资银条一个月身价涨1千元”……
有投资者向《新浪蜂鸟》提到，自己是在22年9月入场白银的，彼时银价4.3元/克，她花费25.8万元购入了4块15公斤的银砖。按照最新的7.59元/克回购指导价计算，这一笔已经赚了19.74万元。
另有公开报道提到，实物白银正在吸引越来越多普通投资者的目光。有媒体近日走访北京天雅珠宝城，有白银批发商提及，最近来买投资银条和板料的人很多，半个月卖了三块板料（每块15kg），剩下的人多半买投资银条，投资银条卖了十来块（每块1kg）。
该白银批发商表示，自己已经囤了将近4吨的货。
随着银价“狂飙”，为了扼制过度投机的行为，上海黄金交易所专门发布公告，宣布调整白银延期合约保证金比例和涨跌停板。
通知规定，自2024年5月21日（星期二）收盘清算时起，Ag（T+D）合约的保证金比例从12%调整为13%，下一交易日起涨跌幅度限制从11%调整为12%。
上金所提示各会员提高风险防范意识，做细做好风险应急预案，并提示投资者做好风险防范工作，合理控制仓位，理性投资，确保市场稳定健康运行。
▍为什么是白银？
黄金之后，为何偏偏是白银从贵金属中脱颖而出？
银河期货在一份报告中指出，此轮银价上涨是宏观面和基本面因素双重影响的结果。
从宏观角度上看，白银有望在降息周期开启的背景下受益。
虽然市场对于美联储降息的预期被推迟到9月，但海外降息周期将开启的大背景没有发生变化。
美国4月的非农数据全面不及预期，就业市场降温，一切都指向了降息的可能。
在5月的FOMC会议中，美联储主席鲍威尔也指出美联储的下一步行动不太可能是加息。
因此，在美国将开启降息周期的前提下，金融市场处于抢跑阶段，支撑着贵金属高位强势运行，市场对白银看涨的基本判断没有发生变化。
从基本面上看，白银的上涨动力，主要由于近几年白银连续出现短缺，当前全球白银库存处于低位，光伏行业拉动白银需求增长，将导致白银更大的供需缺口。
根据世界白银协会最新公布的年报，2023年全球白银供给量为31436吨，但需求量为37169吨，供需缺口达到5732吨。
2024年，白银供需缺口预计将扩大至6697吨，占总需求的17%。
库存方面，全球最大的白银交易所LBMA自2022年以来库存便持续下降，当前降低至历史低位25600吨左右。
COMEX交易所的白银库存尽管近期小幅回升，但也处于5年内的偏低位置，不足10000吨。
国内市场上，根据SMM的统计，2023年国内生产白银共计16266吨，需求量在16066吨左右，整体呈紧平衡状态。
2023年以来，上期所和上金所的白银显性库存持续下降，当前仅存2300多吨，同比下降40%，处于2019年以来的最低位置。
需要注意的是，白银同时具备金融和商品属性。相比黄金，白银的工业用途更加广泛，在消费电子、新能源汽车、光伏发电、高端电气设备等产业中均有应用。
绿色经济带动白银的工业需求快速增长，光伏用银增长强劲，此外，新能源汽车中用银量较传统汽车明显提高，白银也是AI算力中是不可或缺的金属。
2023年，电子电气用银、光伏用银同比分别增长11%、64%，且今年预计仍将处于增长态势。
图源：银河期货
光伏用银的涨势尤其值得关注。在光伏行业，白银主要被加工成银浆料、印刷在电池片上作为电极使用。
保守来看，按照今年光伏电池片产量同比增速20%估算，预计今年国内光伏用银量将增加至6500吨左右，甚至有望达到8000吨。
但另一边，银河期货的报告指出，2024年能直接供给国内消费的白银产量预计只有12000吨，可用于光伏生产的白银供给仅6000吨。
结合两个交易所的库存考虑，预测2024年国内的白银将出现短缺，保守情况下也维持在紧平衡的状态。
综合来看，世界范围内，白银在2024年或会出现较大的供需缺口，因此白银价格有望打开更大的向上空间。
▍白银看涨 但入市需谨慎
然而，银价持续走强、白银需求缺口扩大，是否就意味着普通投资者也能轻易从中分一杯羹呢？
部分业内人士的答案是否定的。
社交平台上，将实物白银当作“投资性价比之选”的人不在少数，但随着越来越多投资者入局，先行者逐渐提到了“白银没人要”“一段时间后就变黑了”等问题，将实物白银投资的更多面展示出来。
廖梅在南方某县城开了30多年金店，曾经历过现货白银价格从3元/克涨至11元/克的阶段，她对《新浪蜂鸟》表示，一般不会建议别人投资白银。
首先，实物白银的保存难度大。“如果是投资用，建议购买999或9999银条银砖，但和金条不同，一块银砖30斤，十分笨重，加之白银易氧化，许多投资者保存起来并不方便。”
其次，实物白银的流通难度极高。作为“硬通货”，黄金的变现相对简单，回收黄金的渠道有金店、银行、收金店、典当行，但白银恰恰相反，易买不易卖。
以廖梅所在的县城为例，银行基本不会回收银条银砖；大型金店囤的都是白银首饰成品；中小型金店虽然有加工手艺在身，可以把银砖加工成银饰，但一般只会囤几斤银块，没有消化银砖的体量。
廖梅透露，和黄金饰品相比，银饰的刚需属性更弱。在县城，银饰的主要受众是中老年妇女，刚出生的宝宝按照传统也要打银手镯，此外就是小部分年轻人看到好看的款式偶尔会买来戴戴，这些都并非有高消费能力的主流人群。
因此，廖梅说，县城里基本没人买卖银条银砖。如果某个投资者有一块银砖，除了到深圳水贝市场回收，很难有其他变现门道。
“去了深圳水贝，实物白银也很容易被压价。因为对商家而言，白银可要可不要，他们可以到各个银矿去询价，来源很广，价格不会相差太多。”
《新浪蜂鸟》了解到，全球白银供给主要来自矿产银和回收银，其中矿产银占总供应量82%，回收银占18%。
即使身处一线城市，白银变现难的问题也不会更好解决。根据媒体报道，在北京天雅珠宝城，有白银批发商表示，目前店里只收自家售卖的投资银条，板料（即银砖）无差别回收。但如果银价一直涨下去，他们后续也不敢贸然回收。
另一批发商则表示，店里现在只售卖投资银条和板料，不做回收，投资银条可以以旧换新，但必须是从她店里购买的。
有北京的投资者在社交平台分享经历，看到最近银价上涨，她想把手里3斤银条出手。一开始她想通过线上小程序“融通金”回收，结果到现场发现，收购价比在小程序上看到的低0.05元/克，而且商家看到白银涨太猛就不愿意收了。无奈之下，她只好联系买白银的店铺，在原店出手。
再次，实物白银的回收价格涨幅有限，直接导致实物白银的持有成本变高。融通金显示，截至5月29日23时，白银的回购指导价为7.59元/克，和4月初相比仅上涨1元/克。
和飞涨的银价相比，白银回收价格的涨幅并不大，因此也在无形中提高了实物白银的持有成本。
廖梅见过一个在实物白银投资上赚钱的例子，几年前，朋友在深圳搞到了一块50斤的银砖，回到省会城市卖掉后，赚了些钱。
“我记不清那时的银价了，但白银的价格涨幅这么小，3元/克的利润就很吓人了，哪怕按这个算，50斤的银砖也只赚到75000元，考虑到持有时间和路上来回波折，白银的利润空间比黄金还是小很多。”
让廖梅记得更清楚的，是同行在白银投资上血本无归的故事。多年前，她亲眼看到同行在白银投资上小赚一笔后，决定将那时280元/克的黄金悉数卖掉换成白银，寄希望于能再捞一笔。
很快，银价从9元/克跌到3元/克，还没等同行反应过来就全赔了。
“那个同行从此在县城里就销声匿迹了，店铺也再没开过。钱没了，人也提不起劲了。”
▍说不准的走势
在金融需求和商品需求共振的状态下，此轮银价上涨的逻辑是清晰的。虽然支撑银价上涨的因素并没有消失，但依然有机构认为，当下白银价格或已处于非理性上涨状态。
中信建投期货高级分析师对媒体指出，贵金属市场本是较为有效的市场，即价格的变化通常都有相应的基本面变化所推动，但近期行情走势的基本面支撑较为匮乏，贵金属连续的上涨或正带动更多资金的参与。
在当前阶段，行情中非理性的成分居多，因此行情的不确定性将显著增强。
上交所提高Ag（T+D）合约的保证金比例，也正是为了让投资者杠杆下降、投资成本增加。这有助于减少市场中的投机性头寸，冷却市场情绪，增强市场的稳定性。
银河期货首席策略分析师沈恩贤撰文指出，在每次白银大幅补涨之后，贵金属往往需要产生调整，建议投资者此时要保持理性，按照技术规律操作，不要在市场上过度追涨。
“后期大幅上涨之后，可能离调整的时间也不会太远。”
实物白银方面，投资需求则一直处于被抑制的状态。
资料显示，2023年，实物投资用银为7561吨，同比下滑28%。对于2024年，世界白银协会年报预计，受到ETF等金融投资品的替代、德国银制品税收优惠取消等因素影响，投资用银预计仍将继续减少13%。
5月初，汇丰旗下首席贵金属分析师James Steel发布研报称，许多散户投资者在过去几年中已经大量购买银币和银条，目前对进一步增加持有量的兴趣不大。
高银价促使更多银币和银条流入二手市场，这减少了对新铸造银币和银条的需求。
全球通胀虽然依然存在，但正在逐步缓解。珠宝行业对银的需求前景并不乐观。白银供给小于需求，起的作用是帮助防止银价大幅下跌，但并不足以支持长期的牛市。
中信期货的一份周报指出，从白银期权上市之日起，目前持仓量PCR同样处于高位，且在上周出现大幅回落，反映出白银市场看涨情绪有限。
图源：中信期货
银河期货提到，“如果银价受到美国通胀再超预期、光伏电池片产量不及预期等因素的影响而继续回调，并有效跌破26美元支撑（沪银为6800支撑），则建议止损，等待充分回调后的买入机会。”
即便已经在金银行业沉浮30多年，廖梅依旧觉得金银价格未来的走势扑朔迷离。
和她一样不敢贸然猜测的，还有天雅珠宝城里的许多白银批发商，
“我说不准银价未来的走势，金银里面的门道太多，太难看清。同行都很难赚到钱，在这里面摔跟头却是没有例外。所以首先要认清这个现实，然后慎重，慢慢试、慢慢投入。”廖梅说。
